博匯新白卡項目引市場熱議，過剩？漲價？來看看證券公司的分析

1、白卡紙是否仍大幅過剩？

據我們統計，2010-2015年白卡紙共新增460萬噸新產能，目前這些產能已基本消化完畢；在此期間，除了出口凈增100萬噸外，其它大部分被國內市場消化，年復合增速約10%，白卡紙是所有紙張里增速最高的品種；白卡紙需求的高增長一方面來自市場容量的自然擴大，另一方面則來自消費升級的需求，替代灰底白紙板市場份額，過去五年白卡紙在彩盒包裝紙比重已達54%，上升23個百分點。

16年新增STORAENSO-廣西45萬噸、晨鳴-湛江120萬噸；目前兩臺新紙機開工達60%，對市場沖擊已得到一定程度消化；而除了這兩臺設備外，其它工廠如APP、博匯、太陽、晨鳴-老設備、森博、紅塔開工基本滿產（90%-100%）；考慮到國內市場容量年增加50-60萬噸，加上出口增長（16年增加30萬噸），我們認為新產能對市場沖擊不大，且17-18年基本無新增產能。

白卡紙行業產能及開工率測算

主流工廠開工率%

主流工廠產銷率%

2、白卡紙價格是否仍有上漲空間？

每年春節后，木漿級紙張都有一波補庫漲價期（春節后-5/6月），各年景氣不同，漲幅不一，2010-2012年分別漲價860、330、220元；當前工廠及渠道庫存整體偏低，基本是正常的一半或以下；且當前白卡紙價格仍低于歷史中樞價格6500元/噸，加上白卡紙行業集中度高，前四市場份額合計約80%+，企業之間易于達成價格聯盟，所以我們判斷白卡紙漲價大概率可延續至5/6月份。

白卡紙價格

白卡紙主流廠商庫存天數

3、白卡價格上漲是成本驅動嗎？

白卡紙的成本主要是木漿，包括化學漿、化機漿，占總成本約75%；其中化機漿基本是自制，化學漿外購。近期木漿內盤反彈500-700元/噸，這也是近期木漿級紙張價格加速上漲的原因；但公司采漿以外盤為主（直接跟海外供應商對接），外盤漿價近期雖略有反彈，但16年全年同比仍下跌80-100美元/噸，所以漿價反彈對公司盈利影響相對較小。

木漿外盤報價（美元/噸）

木漿內盤價格（元/噸）

白卡紙盈利模擬（產品價格-原料成本）