造紙行業筑底弱復蘇 企業多元化轉型

上周筆者走訪了山東地區的造紙企業和貿易商,從產業鏈角度對造紙行業整體運營態勢進行考察。筆者認為造紙行業整體處于筑底弱復蘇階段,需求增長乏力,落后產能淘汰在華南箱板紙行業較為明顯,其他區域和紙種執行仍有待觀察;供需整體仍處于弱平衡中,春節后因補庫存部分紙種階段性提價有望落實。

成本端,因主要產漿國匯率走弱與上游擴產,漿價仍將延續弱勢,利好噸盈利表現。造紙企業應對行業困境,圍繞產業鏈延伸及進行多元化擴張,尋求新的盈利增長點。

造紙行業概述:1)原材料紙漿:2016年漿價維持弱勢判斷。2015年針葉漿價格持續弱勢,闊葉漿一度和針葉漿價格形成倒掛。目前針葉漿價格已處于近幾年的新低點,筑底可能性逐漸增大,但2016年數百萬噸新產能的投放對市場形成的沖擊將在2季度以后逐漸顯現,對漿價構成沖擊,2016年漿價維持弱勢判斷。2)產成品:文化紙:小幅增長,集中度低,短期受益成本下降。目前全國文化紙產能約1000多萬噸,雙膠書寫紙市場集中度低,價格相對穩定。目前雙膠紙平均噸毛利約300元,15H2價格小幅下降,但因漿成本下降更多,噸毛利整體改善。16年新增及改造產能投放,價格壓力仍較大。銅版紙:供需弱平衡,處于盈虧平衡點,集中度高。產能過剩約10%,近幾年沒新增產能釋放,但受部分出口轉內銷產能沖擊(美國反傾銷、日元貶值、南美經濟差等因素),產能集中在6-7家大企業,共600多萬噸產能,處于盈虧平衡點,紙價繼續下滑空間不大。白卡紙:16年新增產能100萬噸,后市不容樂觀。產能過剩約30%,前幾年現金流為負,提價預期較強。白卡紙從15年10月份漲價開始落地。16年廣西斯道拉恩索和湛江晨鳴白卡紙投產,預計帶來新增產能100萬噸,后市不容樂觀。箱板瓦楞:產能淘汰促提價,開工率降低和新增產能對后市形成挑戰。提價落地50元,15年開工率同比下降3.4個百分點。目前箱板瓦楞紙中電商用紙占比5%-10%。15Q2華南落后產能累積淘汰237萬噸,福建、廣東地區最高提價400元/噸,山東、河北、河南等地漲幅50元/噸。開工率較低和16年計劃新增410萬噸產能對后市形成挑戰,產品高端化是發展趨勢。