玖龍紙業(yè)創(chuàng)近7年新高 造紙行業(yè)迎周期拐點？

 

 

　　經(jīng)歷了連續(xù)兩個財年的利潤下滑之后，曾在2007年問鼎首富的張茵所執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)，2016/17財年僅上半年的利潤就高達19.15億（截止2016年12月31日），遠超上一財年的全年利潤，同比漲幅高達513.64%。

 

　　按照此前公司高管在電話會議上透露的信息估算，玖龍紙業(yè)全年利潤創(chuàng)歷史新高已無懸念。

 

　　與此同時，玖龍紙業(yè)的股價也節(jié)節(jié)攀升，總市值重回500億港元上方，在近期接連刷新近7年的新高，從去年初以來，漲幅已達137%。張茵的身價也在短短14個月內(nèi)翻倍有余。
 

 
 

　　其實，不只是玖龍紙業(yè)，今年初以來大多紙業(yè)都有不俗表現(xiàn)，博匯紙業(yè)漲幅超60%，晨鳴紙業(yè)漲幅逾50%，理文造紙漲幅達36%……

 

　　此輪造紙行情由什么催化？短期業(yè)績向好，還是行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)？造紙機緣何會突然變身“印鈔機”？

 

　　遲來的利潤：玖龍紙業(yè)利潤創(chuàng)歷史新高

 

　　玖龍紙業(yè)成立于1995年，并于2006年在港交所主板上市，按設(shè)計產(chǎn)能計算，玖龍紙業(yè)是中國及亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商。一直以來，玖龍專注于包裝用紙生產(chǎn)，2016年，公司包裝紙在營業(yè)收入中占比為93.88%。

 

　　2016年，公司累計擁有38臺紙機、總設(shè)計產(chǎn)能1373萬噸，其中，卡紙、高強瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙分別為723萬噸、340萬噸、260萬噸及45萬噸。

 

　　受國家環(huán)保政策趨嚴、淘汰落后產(chǎn)能影響，2010年以后，造紙行業(yè)持續(xù)低迷，玖龍紙業(yè)營收增速放緩，凈利潤出現(xiàn)下滑，公司股價也隨之走低。

 

　　經(jīng)歷五年調(diào)整，2015/16財年，公司營收增速開始明顯回升，同比增加6.62%至322.63億元。但當時，玖龍紙業(yè)的利潤并沒有回升，主要是由于匯改后人民幣大幅貶值，導致公司經(jīng)營及融資活動的匯兌損益為17.72億元，使得公司凈利潤同比大幅下滑20.53%至11.22億元。

 

　　但實際上，扣除該項損益后，公司2016財年凈利潤為28.34億元，同比增加106.6%，經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)大幅飆升。隨著業(yè)績增加，公司股價在2016年初開始回升。
 

 

　　由于2016/17財年公司將歐元債務(wù)轉(zhuǎn)為人民幣債務(wù)，集團匯兌損益顯著減少，使得公司僅上半年的利潤增幅就超五倍。實際上，2016/17財年上半年扣除經(jīng)營及融資活動的匯兌損益后，所有者應(yīng)占利潤為20.02億元，同比增加51.4%。玖龍紙業(yè)本財年利潤創(chuàng)歷史新高，幾乎無懸念。

 

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，造紙行業(yè)復蘇是遲早的事，行業(yè)產(chǎn)能過剩，供給側(cè)改革下，沒有競爭力的小企業(yè)退出，大型企業(yè)固定資產(chǎn)投資減少，產(chǎn)能持續(xù)縮減，產(chǎn)能降速一度低于消費放緩速度，當供需關(guān)系到達某一個臨界值的時候，隨著消費回升拉動需求，產(chǎn)能自然會隨之回升。

 

　　政策推動：去產(chǎn)能大旗下行業(yè)集中度攀升

 

　　本輪造紙企業(yè)龍頭業(yè)績攀升有著更深的政策背景。

 

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：2007年以前造紙業(yè)供不應(yīng)求，紙張價格上漲，加上造紙行業(yè)門檻較低，行業(yè)的產(chǎn)能迅速擴張，我國造紙企業(yè)數(shù)量爆發(fā)式的增長，在2010年達到數(shù)量峰值時共計有10261家。

 

　　2011年及之后，隨著行業(yè)產(chǎn)能慢慢超過了市場的需求，形成嚴重的過剩產(chǎn)能，政策上就污染問題不斷向造紙業(yè)施壓，氮、磷、二噁英的排放絕對值上每年收緊，造紙業(yè)公司步入了寒冬。
 

 
 

　　“十二五”期間的節(jié)能減排規(guī)劃，更是要求直接淘汰掉年產(chǎn)能過小的生產(chǎn)線。隨著國家提升環(huán)保條件，小企業(yè)因無力購買大型環(huán)保設(shè)備，無法達到國家排放標準而被淘汰。

 

　　自2010年國家提出淘汰落后產(chǎn)能，5年共淘汰了3731萬噸造紙產(chǎn)能，造紙企業(yè)數(shù)量也從當初的一萬多家下降至2016年的6704家，行業(yè)集中度明顯提高。以下是面包財經(jīng)根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)繪制的我國造紙企業(yè)數(shù)量變化：
 

 

　　持續(xù)的去產(chǎn)能，削減中小造紙廠，已經(jīng)為行業(yè)龍頭利潤爆發(fā)埋下了伏筆。只是，由于需求疲軟，爆發(fā)的臨界點并沒有立刻到來。

 

　　紙類價格上漲行業(yè)利潤復蘇

 

　　歷經(jīng)五年的環(huán)保、供給側(cè)改革政策推動下的“去產(chǎn)能”周期，2016年開始，造紙行業(yè)終于迎來利潤修復期。

 

　　類似的情況其實在煤炭、鋼鐵、重卡等周期性行業(yè)也都已經(jīng)發(fā)生。在利潤飆升之前，產(chǎn)品價格已經(jīng)開始上漲。

 

　　除了國內(nèi)的因素之外，包裝紙的重要原材料——進口廢紙價格也在上漲。受美國造紙結(jié)構(gòu)發(fā)化和周期旺季影響，廢紙價格今年五月也迅速反彈；紙漿因補庫存需要于16年11月開始上漲。受到煤炭（造紙中需要使用煤炭）、廢紙以及紙漿等原材料價格上漲影響，紙類價格也隨之提升，促進造紙整體行業(yè)盈利能力提高。
 

 

　　2016年，紙及紙板產(chǎn)量達12319.2萬噸，同比累計增長3.1%；全年實現(xiàn)營業(yè)收入14687.4億元，同比增長6.5%；實現(xiàn)利潤總額844.1億元，同比增長16.1%。在所有41個工業(yè)大類行業(yè)中，造紙和紙制品業(yè)的利潤總額增長率居第六位。

 

　　整個造紙商業(yè)的上市公司，尤其是包裝紙業(yè)績都頗為靚麗。

 

　　從各紙企今年一季度業(yè)績來看，在14家上市造紙企業(yè)中，有8家業(yè)績增速超過一倍，僅有兩家出現(xiàn)業(yè)績下滑。以下為面包財經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的各造紙公司一季度經(jīng)營情況：（玖龍紙業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)為截止2016年12月31日中報，維達國際財務(wù)數(shù)據(jù)為2017年中報）
 

 

　　剁手黨貢獻大：包裝用紙消費量攀升

 

　　從以上統(tǒng)計中還可以看出，包裝用紙生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績增幅明顯高于其他企業(yè)，同時，包裝紙類上市公司今年以來股價漲幅整體上高于其他類。

 

　　這其中，“剁手黨”的貢獻相當大——電子商務(wù)急劇攀升之下，直接刺激物流包裹量持續(xù)爆發(fā)，推升包裝紙的需求量。

 

　　紙張按照用途可以分為四大類：包裝用紙、文化用紙、生活用紙以及特種紙等。隨著人們的消費以及生活習慣的改變，用紙消費也由新聞紙、印刷書寫紙向瓦楞紙與箱紙板轉(zhuǎn)移。
 

 
 

　　文化用紙主要有新聞紙、膠版紙、銅版紙等，基本上用于書寫和打印，但由于互聯(lián)網(wǎng)的興起，網(wǎng)絡(luò)新聞、電子書等迅速發(fā)展搶占了傳統(tǒng)紙質(zhì)印刷品的市場，導致文化紙的需求不斷下降；生活用紙屬于生活必須品，是剛需，在需求上基本不會有太大的波動；特種紙有專有用途，市場需求有限。

 

　　而包裝用紙則不一樣，隨著互聯(lián)網(wǎng)，電商的快速發(fā)展帶動了物流快遞的需求，由瓦楞紙、箱板紙、牛皮紙以及卡紙（白板紙及白卡紙）為代表的包裝用紙的需求量也跟隨變多，物流快遞成為包裝用紙的新增長點。以下為面包財經(jīng)根據(jù)國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)繪制的我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量變化趨勢圖：
 

 
 

　　統(tǒng)計顯示：目前，我國包裝紙規(guī)模合計5800萬噸左右，其中瓦楞、箱板紙4000多萬噸，灰底白板紙1000多萬噸。而在包裝原紙產(chǎn)能排名前三的企業(yè)分別是玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)以及山鷹紙業(yè)，產(chǎn)能分別為1373萬噸、600萬噸以及425萬噸（定增后）。這也正是業(yè)績飆升的主力軍。

 

　　據(jù)行業(yè)協(xié)會預計，對于包裝用紙，美國人均消費300多公斤，2030年控制到170公斤；中國人均消費僅30公斤，2030年到92公斤。

 

　　需求的增加正帶動產(chǎn)能的增加，雖然進口廢紙 包裝紙額度限制、排污許可證制度和自備電廠約束增加等政策制約中小企業(yè)擴張產(chǎn)能，卻無法阻擋大型紙產(chǎn)擴產(chǎn)的腳步。根據(jù)各紙企產(chǎn)能擴張計劃，未來兩年將有較多產(chǎn)能投放。
 

 
 

　　產(chǎn)能過剩→去產(chǎn)能→供不應(yīng)求→產(chǎn)能擴張→產(chǎn)能過剩……

 

　　新一輪產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)開啟，行業(yè)周期變化中，剩者為王。