岳陽(yáng)林紙：紙業(yè)景氣助力高增長(zhǎng)

 

　　公司公告：預(yù)計(jì)17年一季度歸母凈利潤(rùn)1200萬(wàn)元-1600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)151.4%-235.2%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于公司主營(yíng)產(chǎn)品文化紙?zhí)醿r(jià)及銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

 

　　造紙主業(yè)景氣助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：公司造紙業(yè)務(wù)主要包括文化紙及包裝用紙，截至2016年底，公司擁有紙業(yè)總產(chǎn)能約83萬(wàn)噸，其中文化紙是主要收入來(lái)源。公司一季度業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)主要受益于文化紙?zhí)醿r(jià)及銷(xiāo)量提升：價(jià)格方面，今年以來(lái)，公司分別于1月13日、2月17日、3月21日發(fā)布提價(jià)函，其中最新一次提價(jià)宣布辦公用紙、工業(yè)用紙上調(diào)300-500元/噸，印刷用紙上調(diào)200-500元/噸；整體實(shí)施情況較好，截至2月底辦公用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)約270元/噸（含稅），工業(yè)用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)約134元/噸（含稅），印刷用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)161元/噸（含稅）。從提價(jià)節(jié)奏上來(lái)看，2月份以前漲價(jià)相對(duì)較滯后，3月份提價(jià)加速，目前產(chǎn)品仍供不應(yīng)求；另外，包裝紙板塊子公司湘江紙業(yè)仍處于停產(chǎn)搬遷狀態(tài)（涉及15萬(wàn)噸包裝紙產(chǎn)能），預(yù)計(jì)湘江紙業(yè)江將于二季度全面投產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

 

　　紙業(yè)復(fù)蘇可持續(xù)，景氣有望維持高位：近年來(lái)，受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，12年以來(lái)我國(guó)紙張價(jià)格基本處于L型底部。從16年中開(kāi)始，紙業(yè)步入復(fù)蘇周期，其背后的原因是行業(yè)去產(chǎn)能及需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，尤其是供給端的退出，市場(chǎng)/政策等因素加速了小企業(yè)的淘汰，而成本的反彈、企業(yè)之間的協(xié)同加速了復(fù)蘇的節(jié)奏，行業(yè)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計(jì)將于19-20年陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)紙業(yè)復(fù)蘇將延續(xù)至18年。

 

　　環(huán)保的趨嚴(yán)、產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩、需求的回暖都會(huì)延長(zhǎng)行業(yè)高景氣的時(shí)間及空間。木漿級(jí)紙（銅版/膠板）仍屬于恢復(fù)性上漲，目前價(jià)格僅回到歷史價(jià)格中樞水平。二季度文化紙即將進(jìn)入淡季，價(jià)格可能有所調(diào)整，但不改紙業(yè)中期復(fù)蘇邏輯。

 

　　定增收購(gòu)凱勝園林獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，PPP將加速推進(jìn)：公司于2015年6月發(fā)布定增預(yù)案，擬向中國(guó)紙業(yè)、山東國(guó)投、岳陽(yáng)林紙(9.400,-0.03,-0.32%)員工持股計(jì)劃1期資管計(jì)劃、劉建國(guó)（凱勝園林原控股股東）等共7名發(fā)行對(duì)象非公開(kāi)增發(fā)3.55億股，發(fā)行價(jià)6.46元/股，募集資金不超過(guò)22.94億元，其中9.34億元用于收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)，凱勝園林承諾2017/2018年凈利潤(rùn)1.31/1.45億元。17年3月31日，定增獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，本次定增收購(gòu)凱勝園林，代表著公司將正式進(jìn)軍景觀(guān)設(shè)計(jì)、園林施工及生態(tài)修復(fù)行業(yè)，從而初步形成涵蓋造紙、林業(yè)、生態(tài)園林等多板塊的業(yè)務(wù)格局。岳陽(yáng)林紙控股股東中國(guó)紙業(yè)是誠(chéng)通集團(tuán)的全資子公司，誠(chéng)通集團(tuán)是國(guó)資委首批中央企業(yè)建立和完善國(guó)有獨(dú)資公司董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)，公司依靠央企背景，在融資便利性、資金成本、拿單能力、與其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。而凱勝園林作為一家綜合性園林綠化公司，其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為園林綠化施工，擁有園林方面多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資質(zhì)，我們認(rèn)為，此次公司收購(gòu)凱勝園林能夠充分發(fā)揮兩者的協(xié)同效應(yīng)，即公司的央企背景與凱勝園林的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)及資質(zhì)，前期簽訂的寧波合作項(xiàng)目即為證明。2016年4月，公司與寧波海洋生態(tài)科技城簽署120億PPP合作項(xiàng)目，該項(xiàng)目為國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，落地性強(qiáng)；此次定增獲核準(zhǔn)批復(fù)后，我們預(yù)計(jì)寧波項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。

 

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)分別為3.7億元、4.8億元、6.4億元，分別增長(zhǎng)1197.3%、29.9%、33.9%，EPS分別為0.26元、0.34元、0.46元（考慮增發(fā)攤薄），六個(gè)月市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)11.2元，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。