包裝紙 11月能否提價是關鍵信號

　　行業(yè)近況

　　產(chǎn)品市場價格走勢(10月21日至10月28日)：總體平穩(wěn)。箱板紙價格3,284元/噸，環(huán)比升0.02%，同比降0.77%;瓦楞紙價格2,884元/噸，環(huán)比持平，同比升0.27%，價格環(huán)比保持穩(wěn)定。白卡紙價格4,604元/噸，環(huán)比升0.01%，同比降4.20%。文化用紙價格5,253元/噸，環(huán)比降0.47%，同比降4.13%。

　　成本價格走勢(10月21日至10月28日)：國產(chǎn)廢紙價格1,207元/噸，環(huán)比降0.25%，同比降3.28%;價格環(huán)比小幅下降。進口廢紙價格179美元/噸，環(huán)比降1.31%，同比降8.01%;價格環(huán)比下降。

　　10月初，華南瓦楞箱板紙價小幅上升，其他地區(qū)價格暫時平穩(wěn)。10月中旬，各地漲價之聲又起，但鑒于下游需求持續(xù)疲軟且成本轉(zhuǎn)跌，預期瓦楞箱板紙價大幅上升可能性較小。剔除較大匯兌損失，龍頭企業(yè)噸毛利和噸凈利或于第3、4季度持續(xù)環(huán)比改善，顯示上半年華南瓦楞箱板紙產(chǎn)能退出積極影響猶在(退出產(chǎn)能合計416萬噸，占之前總產(chǎn)能約8%)。

　　7月起執(zhí)行的增值稅退稅優(yōu)惠(多數(shù)小廠或不達受惠標準)將短期受益噸凈利改善(有望提升噸凈利15~20元)。

　　美聯(lián)儲加息預期波動仍是短期噪音，但人民幣匯率短期趨穩(wěn)以及政府持續(xù)宏觀寬松將利于龍頭企業(yè)估值修復。不過考慮今年旺季較短且龍頭企業(yè)旺季瓦楞箱板紙?zhí)醿r50元/噸的目標落實有待進一步觀察，暫時對股價上行空間不宜過分激進。

　　伴隨供應量上升，美廢和國廢價格預計中期繼續(xù)呈下降趨勢。短期，國廢價格重拾跌勢且美廢繼續(xù)下探。人民幣貶值可能一定程度上支撐國廢價格而壓制美廢價格。

　　估值與建議

　　維持對玖龍和理文的盈利預測，目前估值水平分別對應公司2016財年市凈率0.7倍與1.1倍，仍具上升空間(玖龍彈性較大)。維持“推薦”評級。未來關注京津冀地區(qū)落后產(chǎn)能可能退出。

　　風險

　　需求復蘇不及預期;廢紙成本大幅反彈;外匯波動帶來不利影響。