供給側改革助力造紙行業出清 生活用紙渠道為王

　　造紙業需求持續低迷，從供給擾動與紙種格局挖掘投資機會。

　　漲價邏輯從供需、格局與成本線入手。

　　供需方面：造紙業需求與GDP相關性較強，我國經濟增速放緩需求短期難有超預期，當前維持供需弱平衡狀態，但造紙固定資產完成額2016年1-2月份同比下降超過16%，平衡格局有望打破，供給側擾動因素將提供炒作機會。

　　格局方面：包裝用紙整合完成，文化用紙整合已現雛形，環保、規模化與客戶反饋將加速該 進程。

　　成本線方面：受今年上半年全球新增產能200萬噸的影響，紙漿價格有望全年維持低位，根據測算造紙企業利潤對紙漿價格彈性巨大。漲價的預期最終有望坐實，提供第二波行情。

　　包裝用紙經歷整合走出低谷，文化用紙仍需等待，生活用紙渠道為王。

　　包裝用紙2014年消費量在近10年來首次超過年產量。細分紙種中，白紙板與箱板紙供大于求，瓦楞原紙供需平衡，各紙種行業集中度較高。目前白卡紙均價5256元/噸，預測成本線4700元/噸左右，箱板紙均價為2970元/噸，預測成本線3000元/噸左右，紙種盈利性較低，市場已經具備漲價條件。

　　文化用紙產量與消費量均與上年基本持平。各細分紙種市場供大于求，行業集中度分散。目前銅板紙均價4931元/噸，預測成本線5000元/噸左右，雙膠紙均價5605元/噸，預測成本線5064元/噸，紙種盈利性較高，結合供需、成本情況，市場漲價可能性小，回暖還需等待。

　　生活用紙偏消費類屬性價格敏感度較弱，對渠道攔截與管控最關鍵，當前行業結構較為分散，供給側改革或助力，可能將市場讓與具有規模效應的四大造紙商。