造紙補(bǔ)庫存 疊加去產(chǎn)能

去庫存減供給，而補(bǔ)庫存擴(kuò)需求是這一輪造紙周期的最大不同。對比造紙行業(yè)經(jīng)歷的2009年以及2013年兩次去庫存過程，研究發(fā)現(xiàn)由09年由金融危機(jī)帶來的恐慌性去庫存直接導(dǎo)致了紙價的迅速攀升，而13年產(chǎn)能過剩背景下的去庫存沒有帶來紙價大幅波動。而值得注意的是，16年以來造紙行業(yè)去庫存再啟動，已不再僅是供給端的收縮，而在供給端收縮的同時將疊加補(bǔ)庫存需求后，紙行業(yè)的整體需求未來有望明顯提升，帶來紙價和盈利的雙雙回升。

去產(chǎn)能進(jìn)行中，產(chǎn)能擴(kuò)張周期遠(yuǎn)未啟動。行業(yè)歷經(jīng)2013-2015年的三年洗牌和產(chǎn)能消化，市場集中度進(jìn)一步向大企業(yè)靠攏，上市企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張基本停止， 造紙規(guī)模企業(yè)數(shù)量持續(xù)低位，行業(yè)固定投資增速持續(xù)為負(fù)，且上市企業(yè)近年均以回收現(xiàn)金為主。

上下游盈利能力對比印證，造紙行業(yè)有一定提價基礎(chǔ)。多年來印刷行業(yè)毛利率持續(xù)優(yōu)于造紙，而未來隨著國內(nèi)造紙行業(yè)技術(shù)水平的提升，也將帶來印刷品質(zhì)量的上升，造紙行業(yè)毛利率水平仍有回升空間。且與印刷行業(yè)上市公司相比，造紙上市企業(yè)毛利率偏低的現(xiàn)象更為顯著，毛利率提升趨勢一旦形成，也將在上市公司方面更早且更為明顯地體現(xiàn)。