去產能正式開始 造紙行業盈利拐點顯現

行業去產能逐漸顯現，盈利拐點基本確立。上一篇報告《造紙行業：供需弱平衡顯現》，我們從供求角度指出2015年行業進入弱平衡階段，大部分企業擴張結束，行業固定資產投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復的跡象。這篇報告我們認為2014年第四季度開始，行業明顯進入一個去產能化的周期，具體表現為行業紙產量的主動縮減，以及行業盈利的修復。

產能去化體現在產量收縮與企業數目下降上。9月開始造紙產量出現3個月以上同比下滑，且庫存基本穩定而產量回落，我們認為這是一個產能在逐漸出清一個信號，規模企業從2014年6月6977家下降到2014年11月6838家，這在歷史上是第一次出現，也表明產能是逐漸在退出的，換言之，產能出清基本是確定的。

造紙行業產能擴張結束，15年預計進入供需弱平衡。經歷了幾年的產能過剩，造紙行業的主要紙種的產能擴張都已經停止，部分紙企的折舊攤銷已經連續三年低于其資本支出，呈現收縮造紙業務的思路，另一方面，行業整體的固定資產投資也在逐年下滑，11月已經不到7%水平，這也表明行業未來供需展望更加健康。