多重因素推動下，造紙未來或以“穩(wěn)”當(dāng)頭

 

　　造紙在過去的一年半瘋狂期中，共有兩波上漲邏輯推動。2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市場化落后產(chǎn)能的淘汰，以及停產(chǎn)限產(chǎn)帶來的供給端收縮，再加上銅版紙、白卡紙等細(xì)分品種集中度的大幅提升，整個行業(yè)景氣度得到明顯地提升。除此之外，煤炭、化工、運輸政策變動導(dǎo)致的成本上漲，進(jìn)一步助推紙價的恢復(fù)，促成了造紙行業(yè)的第一波上漲邏輯，使得行業(yè)復(fù)蘇呈加速態(tài)勢。

 

　　此后2017年中期至第四季度的紙品漲價，則主要是以成本驅(qū)動為導(dǎo)火索。由于混廢限制進(jìn)口和配額審批暫停等政策的執(zhí)行，使得作為箱板/瓦楞紙等主要原材料的廢紙供給驟降。國內(nèi)每年廢紙需求量約7800萬噸，其中進(jìn)口量2850萬噸，占總需求量約36.5%。

 

　　2017年我國進(jìn)口廢紙約2600多萬噸，同比下滑8%左右，所以廢紙增量需求更多要靠國廢補充，但國內(nèi)廢紙回收率提升是緩慢的過程，導(dǎo)致國內(nèi)廢紙價格暴漲，2017年5-11月，短短幾個月內(nèi)廢紙價格翻了一倍，達(dá)到創(chuàng)記錄的3000元/噸。

 

　　廢紙價格暴漲繼而帶動漿價開啟加速上漲模式。至此，成本端原材料廢紙與木漿價格的大幅上漲，再疊加略為緊張的行業(yè)供需格局，紙價出現(xiàn)了第二波加速上漲。

 

　　之后，便是廢紙降價潮的來臨，再疊加對于產(chǎn)能擴(kuò)張的擔(dān)憂，造紙行業(yè)自2017年10月份進(jìn)入回調(diào)階段，期間廢紙價格雖有反復(fù)，但是市場恐高的情緒使得下行態(tài)勢并沒有改變。然而造紙行業(yè)并不是簡單地進(jìn)入沉睡，或許它正面臨著風(fēng)格的切換。

 

　　造紙行業(yè)未來或以“平穩(wěn)”為主。除了此前已經(jīng)受限于環(huán)保導(dǎo)致的成本抬升和自備電廠審批難度加大的原因外，近期還有進(jìn)口廢紙政策收緊，以及產(chǎn)能釋放緩慢等因素，使得造紙供給依然受到較為明顯的壓縮。

 

　　2018年前兩批廢紙進(jìn)口指標(biāo)落地，分別為226.57萬噸和34.43萬噸，相比于2017年的2612.9萬噸和30.46萬噸有大幅地降低。廢紙指標(biāo)下放的分散化，意味著環(huán)保部門對于廢紙供需的控制力度在加強，價格巨幅波動概率會得到相應(yīng)的降低。

 

　　同時，2018年混合廢紙禁止進(jìn)口、5萬噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進(jìn)口指標(biāo)申請限制以及進(jìn)口許可證將減少廢紙進(jìn)口量，繼續(xù)為廢紙價格提供平穩(wěn)的基礎(chǔ)。

 

　　造紙行業(yè)受限于環(huán)保和自建電廠等原因，新產(chǎn)能成本要高于老產(chǎn)能，使得2017年前11個月的行業(yè)固定資產(chǎn)投放僅上升1.4%至2816億元，主流企業(yè)的在建工程也還沒有大規(guī)模啟動。

 

　　其中銅版、膠版、白卡紙行業(yè)2017-2018年基本無新產(chǎn)能，紙機從設(shè)計到投產(chǎn)基本需要1.5-2年時間，新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計將于2019-2020年才能落地；箱板/瓦楞紙2017-2018年新產(chǎn)能則有所增多，同時考慮到廢紙供需偏緊的狀況不變，尤其是龍頭有廢紙配額優(yōu)勢，因此對于行業(yè)的沖擊并沒有那么劇烈。

 

　　這樣來看的話，在造紙行業(yè)未來以“平穩(wěn)”為主的基礎(chǔ)上，疊加木漿系品種價格仍保持在較高位置，晨鳴紙業(yè)憑借其低估值和大規(guī)模優(yōu)勢或有可能脫穎而出。

 

　　擁有大規(guī)模和低估值優(yōu)勢

 

　　造紙行業(yè)逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈模式轉(zhuǎn)型，“林漿紙一體化”模式已經(jīng)逐步成為造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)約能耗、整合產(chǎn)業(yè)的主要手段。同時，也對造紙行業(yè)應(yīng)對漲價、穿越牛熊尋找發(fā)展平衡點提供了新出路。
 

 

　　晨鳴紙業(yè)目前的年漿紙產(chǎn)能有850多萬噸，其中機制紙產(chǎn)能約600萬噸，主營紙種銅版紙、雙膠紙、白卡紙產(chǎn)能分別為130萬噸、118萬噸、200萬噸，漿產(chǎn)能約為250萬噸。

 

　　截至2018年1月11日，晨鳴紙業(yè)股價為14.58港元/股，公司2017年全年市盈率預(yù)計不到7倍，市凈率僅為1.08。另外，晨鳴股價也是唯一有回升態(tài)勢的龍頭紙企標(biāo)的。
      
       最后有紙張等求購需要，上紙引未來網(wǎng)。

 

　　來源：紙箱微視界