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A股當中大家對山鷹紙業(yè)的關注度最高。這個行業(yè)在港股有兩家龍頭公司，一個是玖龍紙業(yè)，一個是理文造紙。玖龍在行業(yè)中基本上能占到四分之一的市場份額。造紙行業(yè)屬于比較容易研究的行業(yè)，相信在此次分享之后，可以很好地回答一些大家共同關心的問題，比如：目前整個行業(yè)處于怎樣的發(fā)展階段？是不是已經(jīng)到了景氣的頂點？接下來還有沒有更高的提價出現(xiàn)？這種景氣度到底能夠持續(xù)多久等等。
在包裝紙這個細分行業(yè)中，對玖龍紙業(yè)、理文、山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)這四家公司都進行了非常詳細的研究。現(xiàn)將對行業(yè)內(nèi)的這幾家公司的盈利狀況做一個對比。通過對比我們可以發(fā)現(xiàn)，玖龍紙業(yè)、理文造紙的盈利狀況是非常好的，而其他有擴產(chǎn)能力的企業(yè)非常有限。
包括A股的山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)，都屬于包裝紙行業(yè)中非常優(yōu)秀的公司。景興紙業(yè)是A股中老牌紙業(yè)公司，去年賣了110萬噸的紙，但基本上沒有利潤。山鷹紙業(yè)去年賣了305萬噸的紙，凈利潤規(guī)模約兩個億。對比玖龍紙業(yè)，去年賣了1300多萬噸的紙，凈利潤是28億。理文造紙2015年賣了540萬噸的紙，凈利潤23億。去年山鷹紙業(yè)一噸紙大概可以賺七八十塊錢，景興紙業(yè)則基本上可以忽略不計，玖龍紙業(yè)大概一噸能賺兩百多塊錢，理文一噸可賺四百多港幣，這幾家公司的盈利能力差異是非常大的，而如此大的差距與各個企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈完整程度和內(nèi)部管理水平不同有關。
例如玖龍紙業(yè)，公司經(jīng)過多年的打拼，擁有了全球最便宜的紙資源供應渠道，發(fā)電部分，玖龍紙業(yè)的七大基地，在每個基地建設之初，就已經(jīng)解決了發(fā)電、運輸?shù)葐栴}。電由自己的發(fā)電廠供應，為了能夠讓煤炭成本進一步降低，公司還擁有專屬的港口及運輸車隊，這是其他企業(yè)所做不到的。
再如理文造紙，公司的內(nèi)部管理水平非常優(yōu)秀，公司的財務費用率比低，占銷售收入的比例比玖龍紙業(yè)低三個點，比山鷹紙業(yè)則會低更多。在整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，根據(jù)公司年報披露的內(nèi)容來看，公司每一噸紙耗煤量為0.36噸，行業(yè)平均水平是0.6噸，玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)耗煤量約為0.5噸，耗水量僅為國家平均水平的八分之一，COD排放也是非常低的，這些都是理文噸盈利能力出色的原因所在。
即使是玖龍、理文這樣盈利狀況優(yōu)良的公司，在目前的狀態(tài)下，對未來新擴產(chǎn)能的意愿也并不強烈。未來玖龍有兩條新生產(chǎn)線，一條是2018年才能投入生產(chǎn)的沈陽生產(chǎn)線，預計新增產(chǎn)能35萬噸。另外一條是越南生產(chǎn)線，預計在2016年年底可以投產(chǎn)，新擴的35萬噸相對于公司原有1400萬噸的產(chǎn)能來說，量是微乎其微的。
同樣，理文造紙在2016-2017年的新產(chǎn)能主要是生活用紙方面，包裝紙的部分，公司明確規(guī)劃的是越南一條40萬噸的生產(chǎn)線。國內(nèi)包裝紙新產(chǎn)能部分，在公司2016年的中報中的描述是“不排除在國內(nèi)再新建一條40萬噸生產(chǎn)線的可能”，公司并未明確表態(tài)上新生產(chǎn)線。山鷹紙業(yè)2015年有80萬噸的新產(chǎn)能投放，2016年增發(fā)完成后，預計2018年還會有一部分新產(chǎn)能投放。山鷹有直接融資能力支持其做產(chǎn)能擴張，而其他的非上市公司是沒有這樣的產(chǎn)能擴張基礎的。
綜上，我們可以得出一個結論：目前供給端收縮帶來的行業(yè)盈利狀況的好轉(zhuǎn)，我們認為在未來兩、三年時間內(nèi)是可持續(xù)的。因為即使一家公司確定準備新投產(chǎn)能，也至少需要一年半以上的建設周期。
對于后起公司來說，例如山鷹紙業(yè)，公司在異地擴張產(chǎn)能、新建基地，將面臨與原有企業(yè)如玖龍紙業(yè)、理文造紙等公司的直接競爭，我們認為新企業(yè)是沒有優(yōu)勢的，畢竟面對新建基地、新的客戶開拓等，新公司成本居高。
