造紙行業(yè)動態(tài)點評:漿價處于下行區(qū)間

紙漿價格處于下行區(qū)間。我國紙漿消耗對進口的依賴程度較高,以木漿為例,50%以上需要進口,因此紙漿價格受國際紙漿供需格局的影響較大。從2010年開始,木漿產(chǎn)能一直處于過剩狀態(tài),漿價處于震蕩下行中。今明兩年來看,預(yù)計今年全年新增產(chǎn)能約390萬噸,2017年將新增產(chǎn)能約380萬噸。市場對于大量新增產(chǎn)能的投放預(yù)期也將維持漿價的低位運行。據(jù)測算,在以木漿為主要原料的造紙企業(yè)中,若木漿價格下跌5%,其他成本不變的情況下,企業(yè)毛利率約提高2-3個百分點。因此我們認為,木漿價格的下行對造紙行業(yè)利潤具有較大利好效應(yīng),看好今年相關(guān)紙企的盈利彈性。

總體來看,造紙行業(yè)供過于求狀況持續(xù),但供需差在收窄。主要歸因于近幾年市場不景氣,一些小的造紙廠倒閉速度加快,加之國家對造紙的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)收緊。中長期看,受供給側(cè)改革影響,環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)會繼續(xù)提高,紙的產(chǎn)量將加速向大廠集中,中小規(guī)模產(chǎn)能加速淘汰出清。具體分析不同紙類的景氣度情況,包裝用紙供需弱平衡,紙價下行空間小,如有新的消費熱點開發(fā),紙價或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈;文化用紙需求疲軟,價格或?qū)㈤L期處于下行趨勢;生活用紙需求穩(wěn)健,下游客戶直面消費者,客戶議價能力較弱,生活用紙結(jié)構(gòu)調(diào)整有望拉動下游需求升級,創(chuàng)造新的增長點。從終端需求看,這幾類紙中景氣度最高的是生活用紙,終端增速在10%左右,部分高端紙類增速在15%以上;其次是受益于網(wǎng)購、快遞興盛的包裝用紙,終端需求增速呈高個位數(shù)正增長;文化用紙的景氣度最低,無紙化辦公的趨勢在加強,需求難見回暖。從短期來看,前期超跌紙品或有一定幅度回升。

生活用紙所擁有的行業(yè)機會在兩個方面。1)生活用紙的總體狀況是產(chǎn)能過剩的,市場競爭會愈加明顯。生產(chǎn)生活用紙的公司與其他紙企最不同的地方在于生活用紙更具消費屬性,對渠道和營銷的依賴程度更強。造紙這個環(huán)節(jié)是具有規(guī)模效應(yīng)的,而渠道并不是。渠道需要區(qū)域性的拓展,受銷售地域和銷售半徑的限制非常明顯。因此,建立多層次且覆蓋面廣的渠道前期是需要大量投入的,這導(dǎo)致“二八效應(yīng)”顯著,大型紙企有更多機會,行業(yè)集中度會加快提升。2)生活用紙的消費升級速度加快。目前抽紙已大規(guī)模普及,而面巾紙、廚房用紙、專業(yè)母嬰類用紙的滲透率仍然較低,我們認為這是未來消費升級的重要方向。以廚房用紙為例,廚房用紙在歐美已有很長的使用歷史和較高的普及率,而我國廚房用紙的普及率僅1%,還有很大的市場空間。我們認為,對于消費升級的趨勢一些企業(yè)有彎道超車的機會。