二季度漿價仍處于下降通道看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化

 

　　民生證券主要觀點如下：

 

　　海外需求疲軟疊加產(chǎn)能投放，木漿價格快速下降

 

　　2023年5月Arauco針葉漿/闊葉漿報價分別為680/475美元/噸，距高點分別下降32.7%/46.3%。主因Arauco 156萬噸以及UPM 210萬噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，闊葉漿價格迅速下降。歐元區(qū)PMI持續(xù)下降，美國自2022年11月開始PMI一直處于50枯榮線以下，歐美下游需求疲軟，目前漿價已接近19年闊葉漿底部價格（455美元/噸）。

 

　　文化紙價格保持堅挺，盈利水平上升

 

　　截至5月9號，雙膠紙/銅版紙價格分別為6200/5800元。雙膠紙/銅版紙毛利率分別為24.55%/20.71%，不過考慮到紙企存在一定庫存，實際利潤率仍處于低位。雙膠紙/銅版紙本周庫存分別為28.7/33.0天；2023年3月雙膠紙/銅版紙表觀消費量分別為80.2/35.6萬噸。目前文化紙社會面需求依然偏弱，但教輔教材以及紅色書刊需求明顯上升，例如2023年4月中共中央發(fā)出關(guān)于學(xué)習(xí)《習(xí)近平著作選讀》的通知。當(dāng)前出版社采取延后招標(biāo)、收貨，等待紙企成本下降后主動下調(diào)售價，不過考慮到下游需求較為剛性且前期紙企盈利處于低位，預(yù)計紙價調(diào)整幅度或低于成本降幅。

 

　　白卡紙盈利承壓，仍需等待終端消費品回暖

 

　　截至5月9日，白卡紙噸價格為4610元；毛利率為21.3%，毛利率同比上行主因紙漿降價。當(dāng)周產(chǎn)量為21.6萬噸；目前白卡庫存依然處于高位，4月廠內(nèi)庫存為103萬噸。考慮白卡紙錨定消費需求，若Q2復(fù)蘇依然偏弱，預(yù)計白卡紙盈利依然承壓。

 

　　國廢價格降入冰點，箱板瓦楞紙迎來盈利拐點

 

　　截至2023年5月7號，廢舊黃板紙價格為1550元/噸，箱板/瓦楞紙價格為3480/3283元，處于近年來低點。在行業(yè)景氣底部，玖龍主導(dǎo)限產(chǎn)保價。2023年Q1箱板瓦楞紙合計進口量分別為184.34萬噸，同比增加34.55%，主因零關(guān)稅政策且歐美需求較為疲軟。考慮到進口紙品質(zhì)較為低端，需要先款后貨對下游企業(yè)現(xiàn)金流造成壓力，并且無售后服務(wù)，進口紙對國內(nèi)箱板瓦楞紙漲價抑制作用減弱。二季度進入夏季之后，下游對冷飲等需求逐漸增加，利好箱板瓦楞紙需求向好。同時當(dāng)前廢紙價格處于低點，伴隨價格提升預(yù)計在二季度箱板瓦楞紙企業(yè)迎來利潤拐點。