造紙行業(yè)：供需難言好轉 景氣度持續(xù)走低

　　回顧2019年一季度，造紙行業(yè)整體需求增速繼續(xù)下降，但增速下降低于2018年全年水平;落后產能繼續(xù)出清使得行業(yè)供給端壓力有所緩解，但需求增速下降幅度大于產能出清速度，紙產品均價均出現(xiàn)較為明顯的下滑。成本方面，廢紙成本小幅上漲使得行業(yè)整體成本微幅加重，行業(yè)盈利空間收窄。

　　展望二季度，預計行業(yè)產能供給小幅加重，但受宏觀經濟增速放緩、與紙品需求密切相關的消費領域增長乏力、紙媒廣告投放量的減少等影響，各紙種需求增速仍面臨小幅下降的壓力，行業(yè)供需關系弱化，紙品價格同比均將出現(xiàn)不同程度的下滑。成本方面，進口廢紙量下跌趨使廢紙價格上升及秋季教輔教材招標支撐木漿價格，主要原材料廢紙和木漿較一季度均將出現(xiàn)小幅上漲，但終端需求弱化向上傳導及考慮去年同期原材料價格處于近年中高位，預計二季度原材料價格同比仍呈下降趨勢。行業(yè)整體盈利空間繼續(xù)壓縮，經營獲現(xiàn)能力也將受到負面影響。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。

　　行業(yè)整體信用風險相對穩(wěn)定，關注行業(yè)內無進口廢紙配額、成本高導致公司經營競爭力弱化且影響到經營現(xiàn)金流周轉的企業(yè)。

　　一、行業(yè)要聞回顧

　　1、新聞：4月23日，固廢中心官網數(shù)據公布2019年第6批外廢進口審批，第6批廢紙進口許可批文核定進口量22.479萬噸，下跌幅度超過90%。

　　點評：受環(huán)保力度的持續(xù)嚴格化以及禁廢令的實施，廢紙進口審批額度自2017年以來大幅縮減，其中2017年廢紙配額發(fā)放3,117萬噸，2018年驟降至1,828萬噸，同比下滑41.35%，預計2019年廢紙進口審批額度進一步縮減。從2019年前6批次來看，2019年前6批次合計798.35萬噸，其中進口廢紙配額一季度(2019年前四批次)共審批554萬噸，同比增長135萬噸，外廢價格環(huán)比下降超10%，整體看，外廢進口一季度呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，但預計2019年外廢進口審批額度持續(xù)嚴厲，從第六批外廢進口暴跌來看，預計后續(xù)外廢進口量仍難以改觀，廢紙價格或將上漲，加大紙企的成本壓力。

　　二、行業(yè)景氣度

　　(一)行業(yè)需求回顧與展望

　　因無消費量數(shù)據，同時進口規(guī)模較小，庫存數(shù)據未知，因此造紙行業(yè)表觀消費量數(shù)據用產量數(shù)據代替。

　　2019年一季度，除包裝用紙銷量同比基本持平外，文化用紙和生活用紙需求均小幅下降，導致行業(yè)整體需求同比小幅下降，但增速下降幅度低于2018年。

　　2019年二季度，包裝紙方面，社會消費品零售總額增速仍呈下降趨勢，下游除醫(yī)藥行業(yè)需求較為平穩(wěn)外，食品飲料、家電、日用品、服裝、快遞物流等需求增速仍面臨不同程度的下滑壓力;文化用紙方面，雖二季度教材教輔可對文化用紙需求有一定的支撐，但受宏觀經濟增速放緩影響廣告量的投放，文化用紙需求增速小幅下降，生活用紙需求增速亦面臨微幅下降壓力，綜合看各紙種需求同比增速均小幅下降。因各紙種2018年四季度需求明顯下滑，導致2018年全年需求增速下滑幅度較大，而2019年全年需求增速年初預測將繼續(xù)回落，因此，結合2018年全年的需求增速情況，對2019年造紙行業(yè)需求增速預測值進行微調，由年初預期的-3%~-1%調整為-5%~-2%。

　　(二)行業(yè)供給回顧與展望

　　2019年一季度，成本端的相對高位、環(huán)保力度持續(xù)嚴厲持續(xù)倒逼行業(yè)內中小產能退出，行業(yè)固定資產和在建工程合計值較2018年末下滑6.10%，行業(yè)供給端壓力有所緩解。

　　二季度，行業(yè)計劃投產產能為370萬噸，但成本端的持續(xù)高企、環(huán)保力度的持續(xù)嚴厲依然倒逼中小產能退出，但退出空間逐步縮小，考慮供給側改革、環(huán)保力度加大以及市場競爭激烈，參考近年行業(yè)內產能推遲投產的表現(xiàn)，以上產能推遲投產的概率很大。預計行業(yè)實際凈增產能50萬噸左右。行業(yè)供給增速環(huán)比上升，2019年全年供給增速與2018年基本保持一致的預測保持不變。

　　(三)行業(yè)成本回顧與展望

　　2019年一季度，廢紙方面，國內廢紙價格延續(xù)2018年四季度以來的超跌反彈，但受箱板瓦楞紙進口量及進口廢紙漿量同比增長影響，國內廢紙價格環(huán)比增長幅度有限，國廢黃板紙平均價格2,221元/噸，環(huán)比上漲1.83%。外廢配額一季度(2019年前四批次)共審批554萬噸，同比增長135萬噸，外廢價格環(huán)比下降超10%，2019年一季度，外廢價格較國廢低約900元/噸~1,100元/噸，價差環(huán)比擴大約250元/噸~350元/噸。因外廢配額主要集中在行業(yè)龍頭企業(yè)手中，且國內和國外廢紙來源占比分別約為7:3，因此行業(yè)廢紙成本環(huán)比小幅上漲。木漿方面，一季度，國內木漿和進口木漿價格同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑，其中針葉漿、闊葉漿和本色漿分別環(huán)比下降11%、3%和12%。整體看，行業(yè)木漿成本環(huán)比下降。能源方面，一季度，天然氣出廠價格(延長集團)和環(huán)渤海動力煤秦皇島港：平倉價：山西優(yōu)混(Q5500K)平均價分別環(huán)比下降5.90%和4.76%，能源成本有所下降。考慮原材料成本占比約75%，行業(yè)整體成本微幅上升。

　　二季度，廢紙方面，第六批進口廢紙批量暴跌，進口廢紙政策依然嚴厲，進口廢紙和國廢的供給偏緊，同時下游玖龍紙業(yè)等箱板瓦楞紙產能投產等增加對廢紙需求，廢紙價格將繼續(xù)上升。但考慮成品紙終端需求仍難以實質好轉，預計廢紙價格上升空間有限。木漿方面，3~5月份為秋季教輔教材招標時間，文化紙需求可支撐木漿價格，預計木漿價格環(huán)比小幅上升。能源方面，煤炭需求進入淡季，價格環(huán)比繼續(xù)下滑，而天然氣價格可維持相對高位，能源成本環(huán)比大概率繼續(xù)下滑。整體看，受原材料價格上漲的推動，行業(yè)整體生產成本繼續(xù)上升。

　　(四)行業(yè)價格回顧與展望

　　2019年一季度，除箱板紙龍頭提價使得箱板紙均價環(huán)比小幅上漲外，其余包裝紙、文化紙及生活用紙均價主要受需求減弱影響，環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑，各紙種下滑幅度有所不同，按下滑幅度由大到小依次為銅版紙、雙膠紙、白卡紙、生活用紙、白板紙、瓦楞紙。而各紙種一季度均價同比均出現(xiàn)較為明顯的下降。

　　二季度，各紙種價格走勢不一，箱板瓦楞紙方面，以玖龍紙業(yè)和博匯紙業(yè)為主的新增產能陸續(xù)釋放增加供給壓力，而需求難有實質性好轉，預計供給增速高于需求增速，而成本端廢紙價格上漲空間對箱板瓦楞紙價格支撐有限，預計箱板瓦楞紙價格伴隨供給提升而小幅下滑。白卡紙方面，博匯紙業(yè)75萬噸白卡紙產能投產，行業(yè)供給增速大于需求增速，但考慮主要廠家博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等提價(4月份已發(fā)布提價函)，預計白卡紙均價環(huán)比小幅上漲的可能性較大。白板紙方面，一季度浙江富陽地區(qū)100萬噸產能出清利好釋放完畢，二季度供需端基本維持，成本端支撐有限，預計二季度白板紙均價環(huán)比持平或微幅上漲。文化紙方面，秋季教材教輔招標可為二季度的雙膠紙和銅版紙價格形成支撐，供給端2019年無文化紙產能投放，銅版紙和雙膠紙均價環(huán)比上升的可能性較大，但同比仍呈下降趨勢。生活用紙方面，需求具有一定剛性，2018年末投產的產能在2019年一季度已全部釋放，二季度供需關系可基本維持一季度，而成本端木漿價格小幅提升形成一定支撐，預計二季度生活用紙均價環(huán)比小幅上漲，同比有所下降。

　　(五)行業(yè)景氣度回顧與展望

　　一季度，大部分紙種價格下滑及行業(yè)整體成本微幅上升影響，造紙行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。

　　二季度，預計供給端同比基本維持，新增產能的投放使得環(huán)比增速有所上漲，需求端持續(xù)小幅下降，整體供需關系繼續(xù)小幅弱化，大部分紙種價格呈現(xiàn)環(huán)比上漲、同比下降趨勢，而行業(yè)整體成本上升，繼續(xù)壓縮行業(yè)整體盈利空間，行業(yè)整體景氣度繼續(xù)小幅下滑。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。

　　三、行業(yè)信用風險展望

　　2019年上半年，造紙行業(yè)供需格局弱化，疊加原材料價格上漲，使得行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，經營獲現(xiàn)能力亦有所弱化，經營活動現(xiàn)金流對有息債務的保障程度有所弱化，但造紙行業(yè)仍處于近一個周期以來的中等水平。行業(yè)信用風險相對穩(wěn)定。

　　二季度，進口廢紙配額的減少使得廢紙供應壓力持續(xù)偏緊，國內廢紙價格繼續(xù)上漲，國產廢紙與進口廢紙價差大概率繼續(xù)擴大，成本端持續(xù)承壓，因進口配額主要集中在行業(yè)內的龍頭企業(yè)，具有進口配額優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍具有較為明顯的成本優(yōu)勢，而無進口廢紙配額的紙企因成本承壓繼續(xù)壓縮盈利空間。同時，考慮行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，關注成本高導致公司經營競爭力弱化且影響到經營現(xiàn)金流周轉的企業(yè)。