造紙行業(yè)深度報告:雙催化共振,關(guān)注造紙龍頭機會

　　投資要點

 

　　股價充分反映悲觀預(yù)期,基本面超預(yù)期。年初以來各紙種價格繼續(xù)穩(wěn)步上揚,銅板、白卡和文化紙繼續(xù)保持穩(wěn)步上漲趨勢,普遍漲價15%-25%之間。期間造紙板塊個股走勢顯著回落。在行業(yè)盈利拐點、供給側(cè)改革、春節(jié)停產(chǎn)整修、下游補庫存的多因素催化下,造紙板塊行情于2月中旬達到演繹最高峰,伴隨著大廠節(jié)后復(fù)產(chǎn)、紙漿價格的不斷上漲,在此背景下市場對造紙企業(yè)盈利能力持續(xù)改善的預(yù)期見頂,造紙板塊回調(diào)明顯。其中,晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份均出現(xiàn)15%至25%的回調(diào)。

 

　　銅板/白卡/文化紙基本面表現(xiàn)持續(xù)強勁

 

　　各紙種噸毛利持續(xù)提升。根據(jù)我們的模型測算,銅版紙噸毛利年內(nèi)漲幅高達93.82%;新聞紙噸毛利漲幅約為66.58%;白卡紙噸毛利年內(nèi)漲幅約45%,文化紙(雙膠紙/輕涂紙)噸毛利漲幅約為35%左右。二季度噸盈利將有所回落。由于紙企原料庫存周期約為1至2個月,故一季度的高價紙漿將在二季度集中投入使用,從整體看預(yù)計紙企二季度噸盈利能力較一季度將有所下降,但仍處在歷史較好水平。淡季不淡,價格后續(xù)仍可期。二季度進入淡季,龍頭紙企控量保價,陸續(xù)停產(chǎn)整修。此外,伴隨著全國排污許可證發(fā)放截止日的臨近(6月30日),以及環(huán)保督察組(第三批,全面進駐15個省/市)的重拳出擊,供給端有望于6月中下旬再迎拐點,供給收縮可能再次推升紙價向上。

 

　　重申推薦龍頭紙企。在紙企盈利及提價均存在超預(yù)期潛力的情況下,建議再次關(guān)注造紙板塊投資機會,首推晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè),關(guān)注博匯紙業(yè)。包裝紙春節(jié)前后見頂,大幅回落后止跌企穩(wěn)。

 

　　箱板紙價格春節(jié)后最高沖到約4800元/噸后,由于龍頭產(chǎn)能集中度較低的行業(yè)特性,小廠拋售致使價格大幅波動,節(jié)后至今箱板/瓦楞紙出廠價回調(diào)幅度約25%。目前箱板/瓦楞紙出廠價已止跌企穩(wěn),呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇跡象。

 

　　預(yù)計二季度噸盈利將維持低位。由于紙企原料庫存周期約為1至2個月,一季度的高價廢紙將在二季度集中投入使用。但從目前觀測情況來看,包裝紙出廠價已走出低谷呈現(xiàn)健康穩(wěn)步上漲趨勢,從整體看預(yù)計紙企二季度噸盈利能力與一季度較為接近。

 

　　龍頭新產(chǎn)能2018年底逐步釋放。玖龍紙業(yè)新增泉州(35萬噸)、重慶(55萬噸)和河北永新(50萬噸)三地產(chǎn)能,預(yù)計將全部于2018年4季度投產(chǎn),投產(chǎn)后玖龍紙業(yè)總產(chǎn)能將達到1840萬噸。2016年全社會箱板/瓦楞紙總產(chǎn)量約4600萬噸。