【岳陽(yáng)林紙】轉(zhuǎn)型PPP 打造央企生態(tài)環(huán)保龍頭

 

　　PPP迎加速落地期，城市園林發(fā)展空間廣闊。2015年中國(guó)城市建成區(qū)綠化覆蓋率40.12%，人均公園綠地面積13.35平米，對(duì)標(biāo)歐美人均超70平米水平，未來(lái)仍有較大提升空間；2016年中國(guó)城鎮(zhèn)化率57.35%，預(yù)計(jì)2020年可提升至60%，城鎮(zhèn)化深入過(guò)程中配套綠化建設(shè)料加速推進(jìn)，城市園林需求望持續(xù)走高。生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)是PPP重點(diǎn)領(lǐng)域，相關(guān)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)703個(gè)(占PPP總?cè)霂?kù)項(xiàng)目的6%)，投資金額6534億元；2016年以來(lái)20余條PPP細(xì)化政策密集出臺(tái)，操作性指導(dǎo)意義加強(qiáng)，標(biāo)志PPP進(jìn)入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%)，園林行業(yè)有望深度受益。

 

　　背靠央企誠(chéng)通集團(tuán)，股東背景&考核機(jī)制加速訂單獲取。誠(chéng)通集團(tuán)是國(guó)資委下屬國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)，擁有豐富資產(chǎn)重組及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司作為誠(chéng)通旗下3級(jí)子公司，有望依托其國(guó)資背景，順利轉(zhuǎn)型生態(tài)園林建設(shè)，并在訂單獲取方面享有優(yōu)勢(shì)；2016年4月誠(chéng)通集團(tuán)召開(kāi)專題會(huì)議，明確參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠(chéng)通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP平臺(tái)，有望充分享受雄安新區(qū)開(kāi)發(fā)紅利，業(yè)績(jī)彈性大幅提高。本次定增完成后，中國(guó)紙業(yè)(誠(chéng)通1級(jí)子公司)2010年以來(lái)投資公司合計(jì)24億元，平均持股成本5.9元/股，考慮投資期限及收益訴求，后續(xù)對(duì)公司市值考核重要性或逐步提升。

 

　　定增收購(gòu)凱勝園林，激勵(lì)到位&平臺(tái)效應(yīng)助力騰飛。本次定增收購(gòu)的凱勝園林系寧波北侖區(qū)園林龍頭，費(fèi)用控制(期間費(fèi)用率僅2.07%)明顯優(yōu)于同業(yè)，伴隨大量PPP項(xiàng)目收入確認(rèn)，規(guī)模效應(yīng)漸顯有望改善其盈利能力。轉(zhuǎn)讓方承諾凱勝園林2016-2018年業(yè)績(jī)分別1.09/1.31/1.45億元，加上公司通過(guò)員工持股計(jì)劃綁定管理層利益，公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期明確。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、PPP政策端風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；公司轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期，訂單獲取情況低于預(yù)期以及項(xiàng)目推廣放緩等。

 

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司為央企誠(chéng)通集團(tuán)下屬唯一PPP生態(tài)環(huán)保平臺(tái)，員工持股激勵(lì)機(jī)制理順，集團(tuán)定位國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)市值訴求明確，短期定增靴子落地，后續(xù)PPP生態(tài)環(huán)保業(yè)績(jī)彈性大。我們預(yù)測(cè)2017-19年公司全面攤薄EPS為0.25/0.44/0.63元，以2016年為基期3年CAGR為186%，對(duì)應(yīng)2017-19年P(guān)E為34/19/13倍。參考可比園林環(huán)保類公司估值中樞(2016/17年25/20倍)，考慮到公司在央企背景下PPP訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于板塊，估值給予適當(dāng)溢價(jià)。考慮到今年受定增整體放緩影響，中線看公司2018年的目標(biāo)估值更為合理，給予22倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.70元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　紙引未來(lái)是造紙、印刷、包裝行業(yè)的大數(shù)據(jù)共享服務(wù)平臺(tái)，集行業(yè)資訊、在線交易、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融為一體的產(chǎn)業(yè)鏈B2B平臺(tái)。幫助企業(yè)拓寬銷售渠道，提升企業(yè)品牌影響力；幫助企業(yè)降低采購(gòu)成本，抬升企業(yè)利潤(rùn)空間；幫助企業(yè)解決融資難、融資貴的問(wèn)題，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。