博匯紙業：白卡紙邊際彈性明顯 買入評級

 

　　核心觀點：

 

　　四季度業績放量，全年凈利潤同比增長422.26%全年公司實現營業收入77.96億元（YoY+10.46%），歸母凈利潤2.01億元（YoY+422.26%），加權平均凈資產收益率5.01%，較上期增加4.02個百分點。分季度拆分，四季度營業收入25.00億元（YoY+19.83%），歸母凈利潤0.94億元（YoY+574.36%），因公司主要產品銷售價格同比上漲，同時公司通過調整產品結構，產品產銷量均有所增加，盈利能力得到改善。

 

　　供給側改革利好白卡龍頭，產能布局持續貢獻邊際增量在以環保為核心的供給側改革驅動下，小型紙企由于規模限制無力購買環保設備，受制環保督查供貨不穩定，最終被下游客戶拋棄，將市場份額讓給大型紙企，2016年公司除正常檢修停機外基本上滿負荷生產狀態，全年共生產機制紙197.85萬噸，銷售機制紙201.80萬噸，產銷兩旺。

 

　　全資子公司江蘇博匯紙業(4.710,0.00,0.00%)擬建設二期年產75萬噸高檔包裝紙板項目，項目年產涂布白卡紙75萬噸，項目建設期為24個月，預計首批產能有望在2019年年初開始投產，目前公司擁有卡紙產能140萬噸，項目全部投產后產能將增至215萬噸，市占率繼續提升，充分受益造紙供給側改革。

 

　　業績彈性有望持續放大，聚焦主業受益行業復蘇公司自上市以來一直聚焦于造紙主業，產品質量出眾，卡紙產能市占率約為18%，有望受益于行業復蘇。1月份以來公司白卡紙產品兩次提價共提價600元/噸，產品漲價落實情況較好，利潤彈性繼續放大。預計2017-2019年歸母凈利潤5.29、6.43、8.62億元，當前市值對應2017年12.5XPE。由于原材料木漿價格2月中旬以來有所回落，噸紙凈利空間放大，預計一季度業績增速有望保持高速增長。

 

　　風險提示：行業需求低于預期，行業價格戰激烈程度高于預期。更多紙業新聞，更多共享服務，盡在“紙引未來”供應鏈B2B平臺。