造紙印刷包裝：催生千億衍生市場

電子發票大勢所趨，大規模推廣可期：電子發票是國家加強納稅監管的重要手段，可助企業降本提效，利國利民。政府支持電子發票行業發展的政策清晰，試點方案也逐步成熟，2015年電子發票將有更多支持政策落地，試點范圍有望擴大，我們認為國內電子發票即將進入大規模推廣期，電子發票平臺的接入企業數量、開票數量有望幾何級數增長，電子發票衍生服務業態、平臺數據價值將逐步浮現。

　　全球電子發票發展進度不一，臺灣發展已非常成熟：Billentis數據顯示，2014年全球發票總量約5000億張，其中電子發票使用量約400億張，占比約8%，預計電子發票用量將以每年20%高速增長。目前美國約1/4企業已應用電子發票，我國臺灣電子發票滲透率已經超過50%。臺灣財政部數據顯示，全臺發票無紙化可節省成本1147億元新臺幣，拉動產值350億元新臺幣，臺塑網科技等第三方加值服務商應運而生。

　　平臺型電子發票商業模式已獲證明：美國平臺型電子發票企業Tradeshift通過為中小企業提供免費的電子發票傳輸系統，獲得巨大成功。其主要通過增值服務獲取利潤，如開放性APP收費模式、企業貿易融資、線上支付、商業折扣等金融業務，2013年Tradeshift收入實現3倍增長，獲得眾多風投青睞。

　　我國電子發票孕育千億市場：電子發票將成為非常重要的數據抓手，潛在價值巨大。航天信息企業融資服務平臺上線，“用發票數據去貸款”模式落地，在發票征信、互聯網融資領域的成功拓展即是證明。我們認為電子發票衍生服務，包括稅務咨詢、供應鏈融資、征信服務等多種增值服務，衍生市場可能帶動電子發票基礎收費3倍以上規模。通過對比臺灣市場，我們認為國內電子發票潛在市場規模達千億。

　　盈利預測和投資建議：推薦電子發票相關標的東港股份、航天信息。東港股份是國內唯一的獨立第三方電子發票平臺，公司在電子發票政策推動、標準設計、發票開具與報銷流程、對企業與個人端的服務方面引領全國，將是電子發票的龍頭，預計公司2015-2017年每股收益為0.59元、0.74元和0.93元；維持“買入-A”評級，目標價45元。

　　風險提示：電子發票擴大試點范圍依賴各地政策推進；電子發票衍生商業模式需要龐大的用戶基數。