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掌上紙引未來
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公司主營業(yè)務為液態(tài)食品包裝機械和紙鋁復合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)為數(shù)不多的能夠為液態(tài)食品企業(yè)提供一體化配套方案的供應商。2015年凈利潤下滑的原因：下游行業(yè)不景氣導致客戶延遲新項目合同、傳統(tǒng)旺季下游飲料企業(yè)開工不足、客戶推遲提貨導致業(yè)績計算推遲。
灌裝機遭遇發(fā)展瓶頸，海外業(yè)務快速增長
2015年營業(yè)收入5.41億元，同比下滑7.1%。分產(chǎn)品看，紙鋁復合無菌包裝材料、設備配件、灌裝機設備、前處理設備的營收分別是1.7/1.2/1.2/1.0億元，同比+6.4%/-0.62%-32.3%/-10.3%。其中，下滑幅度最大的是灌裝機，我們認為，灌裝機設備受下游食品飲料行業(yè)不景氣影響而營收大幅下滑。分地區(qū)看，國內(nèi)、國外收入分別是4.5/0.88億元，其中海外市場快速增長，同比+102%。
包材業(yè)務成為新的利潤增長點
2015年綜合毛利率為33.52%，同比+2.84pct。分產(chǎn)品看，灌裝機設備、前處理設備、紙鋁復合無菌包裝材料、設備配件毛利率分別55.9%/31.9%/21.9%/33.4%，同比-0.65/+0.22/+0.52/+6.08pct，包材業(yè)務營收增加6.4pct，毛利率提高0.52pct，成為新的利潤增長點。三項費用合計20.36%，同比+3.91pct，主要是因為銷售、管理費用因包材運費及外貿(mào)差旅費、運費增加。公司包裝材料業(yè)務發(fā)展迅速，銷售量達到10.9億包，同比+5.4%，但公司包裝材料設備產(chǎn)能不足，整體處于滿負荷狀態(tài)。預計隨著2億元募投項目“年產(chǎn)紙鋁復合無菌包裝材料10億包”和“5億包紙塑基多層復合無菌新型包裝材料技術改造項目”投產(chǎn)而釋放包材產(chǎn)能，我們看好公司在包材市場的發(fā)展。
出資設立智能設備公司+參與競拍黑牛，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈
1)設立智能設備公司。2016年2月，公司簽署《投資合作協(xié)議》，擬出資700萬元參與設立上海普狄工業(yè)智能設備有限公司，主要從事自動包裝生產(chǎn)線、自動化設備、工業(yè)智能機器人、智能倉儲、物流自動化等領域的研發(fā)生產(chǎn)銷售，公司持有35%股權(quán)。如2018年上海普狄凈利潤超過1000萬，公司有權(quán)按不高于12倍PE的估值收購上海普狄股權(quán)。我們認為公司未來有望向智能倉儲方面轉(zhuǎn)型，現(xiàn)有的生產(chǎn)線也有望實現(xiàn)智能化、自動化改造。
2)參與競拍蘇州黑牛食品。2015年12月，公司參與競拍黑牛食品(蘇州)100%股權(quán)和往來債務，進入下游食品產(chǎn)業(yè)。主要是看重標的的性價比(PB為2倍，起拍價1.2億元)，同時出于擴大場地(標的有100多畝土地，現(xiàn)成廠房)的考慮。黑牛食品在下游液態(tài)飲料如豆奶方面經(jīng)驗成熟，有助于公司開發(fā)其他同類產(chǎn)品和生產(chǎn)設備。
受益于進口替代，看好液態(tài)包裝機械長期發(fā)展
我國液態(tài)包裝機械長期被國外品牌(利樂)壟斷。普麗盛是首家打破國外壟斷的液態(tài)包裝機械供應商，居于業(yè)內(nèi)領先地位。隨著國內(nèi)中小食品企業(yè)的崛起，性價比更高的國內(nèi)包裝機械商受到更多青睞。
我國無菌包裝需求空間廣闊，目前國內(nèi)人均液態(tài)乳制品消費僅達到歐美發(fā)達水平三分之一，隨居民收入增長，奶類產(chǎn)品需求不斷增加，下游液態(tài)乳制品飲料市場預計增幅將達到36%。目前公司主營的紙鋁復合無菌包裝是市場公認的奶類無菌包裝的主流方式，我們看好公司液態(tài)包裝機械的長期發(fā)展。
盈利預測與投資建議
公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具備為液態(tài)食品企業(yè)提供一體化配套方案的供應商，打破了利樂的長期壟斷，目前正在進一步加大對新技術的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈的整合。我們看好液態(tài)食品包裝行業(yè)的長期發(fā)展，也看好公司作為國內(nèi)首屈一指的液態(tài)食品一體化解決商的未來發(fā)展，預計2016/17/18年的EPS為0.65/0.76/0.86元，對應PE為72/62/55X，故維持“增持”評級。
風險提示：收購失??；收購進展低于預期。
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